高盛發布研報稱，予（09988）“買入”評級，目標價134美元/131港元。1月1日，阿裏巴巴宣布出售其在非全資子公司（06808）的全部股份，預計最高總收益為122.98億港元（每股1.75港元，約合16億美元），但需獲得市場監管總局（SAMR）和其他條件的批準。該行認為公司宣布的非核心線下零售資產剝離符合管理層持續聚焦核心業務（即電子商務和雲業務）以及提升股東回報的戰略。

公司認為此次出售是將非核心資產變現的機會，以更好地聚焦核心業務並提高股東回報，同時預計交易完成後可能產生約132億元人民幣（約合18億美元）的會計損失。這筆交易是繼阿裏巴巴早先於2024年12月17日宣布出售銀泰之後的第二筆重大的非核心資產剝離，預計交易總收益為74億元人民幣（約合10億美元），預計剝離的會計損失約為93億元人民幣（約合13億美元），具體取決於監管部門的反壟斷審查及其他慣常交割條件的滿足情況。

高盛稱，雖然資產出售可能會在交易完成時產生會計處置損失，但出售這兩項關鍵的線下零售業務符合公司對電子商務業務的持續關注，同時相信這些交易可以產生收益，用於進一步的股東回報政策，包括回購和分紅。在該行的SOTP估值中，這兩個資產都微不足道。在損益構成方麵，高鑫和銀泰的業務都記錄在阿裏巴巴的“其他”部分，對集團的利潤貢獻很小。根據高鑫零售公開披露的財務數據，在2024年4月至9月期間，高鑫零售貢獻了阿裏巴巴收入的7%，但其對阿裏巴巴集團利潤的貢獻不到0.3%。

鑒於阿裏巴巴股價疲軟（自2025財年第二季度業績以來下跌5%，與KWEB指數走勢一致），該行表示投資者的關注點仍然集中在阿裏巴巴的GMV增長差距上。該行認為，公司執行以用戶為中心的戰略，通過軟件服務費和廣告技術升級推動收益率穩定，預計從2025年3月季度開始穩定/扭轉淘寶天貓的盈利狀況。同時，該行預計持續的股東回報政策和健康的雲業務增長/盈利能力將為估值倍數修複提供空間，前提是收入增長恢複和ESP出現拐點。

主要風險：（1） 由於宏觀/競爭導致的低於預期的GMV增長；（2） 中國零售業務的貨幣化速度低於預期；（3）關鍵戰略投資的執行力度弱於預期；（4）雲收入增長放緩。